广发证券戴康：国内市场“杠铃策略”值得长期关注 从三个“供给侧”线索配置行业

2023-12-31 21:23:19

　　B体育官方网站，中国人民大学经济学硕士，有13年A股策略研究经验。2023年获新财富最佳分析师第四名、上证报最佳分析师第一名、新浪

　　在即将过去的2023年，全球大类资产表现呈现“分化”组合，具体表现为：美债利率向上，中债利率向下，发达市场跑赢新兴市场。2023年新一轮投资范式在权益市场的特征体现为“中美利差倒挂且持续走阔+中美超额风险收益率（ERP）之差在历史低位持续徘徊”，这由本轮海外与国内的特殊性共同决定。我们认为，2024年则将是这一“新范式”的回眸期。

　　第一阶段是流动性预期改善，当前时点，预计本轮加息周期大概率已经结束。复盘历史数据可以发现，在美联储加息末期至首次不加息会议召开后的一段时间（后推1个月），政策转向预期进一步确认时，大类资产表现的规律是：全球权益指数大多上行，成长类指数居前（纳指、恒生科技、创业板指）、港股弹性更大、债券长端利率下行（其中以美债利率敏感性居前）、美元指数下跌、人民币升值、黄金与原油上涨。我们判断，流动性改善预期交易预计至少延续至2024年一季度。

　　第二阶段是2024年二季度以后，如果美国经济确认不衰退，则美债收益率和美元指数将有所反弹，人民币升值势头暂缓，黄金或经历调整，风格会更趋向于均衡。

　　对于国内市场，我国当前正在经历罕见的“产能周期”与“库存周期”错位，A股正处在“产能周期顶部+库存周期底部”的组合当中，需求的指引存在矛盾，资产负债表的再平衡仍需时间。流动性方面，2024年信用主基调为“稳信用”，信用支撑力度来自政府驱动，政府债融资以及类似PSL等结构性工具的运用将是2024年社融的核心驱动力；货币政策的主基调为“宽货币”，即中美利差缓和下具备宽货币条件。另一方面，我国的实际利率仍有下行空间，2024年具有降息和降准的可能。

　　基于上述判断，在长期“新范式”的组合下，“杠铃策略”依然是值得长期关注的交易策略。“杠铃策略”下表现最好的资产在“两端”：最安全的红利资产和最激进的成长资产。这两类资产的共性是“确定性”，前者是持续经营和红利确定性，后者是远期科技创新周期确定性，而随着中美政策的共振，2024年进入利差收窄、ERP之差收敛的“回眸”小周期。我们预计，2024年中资股有望上行，区间风格偏向成长与小盘；港股或更优，当前处于战略机遇期极佳配置时点。

　　从三个“供给侧”线年的行业配置，建议沿着三个“供给侧”线索——最优供给结构、最强供给优势、最新供给业态来展开。

　　链、半导体链、地产链，以及传媒和制造业的一些底部复苏的细分方向。关于最强供给优势，展望2024年，中国制造业在全球依然具备比较优势，这是供给端的第二个确定性。而2024年美国有望进入新一轮补库周期，将会对外需形成提振，也带来了国内制造业加快出海的良机。如果美国进入补库周期，国内受拉动的产业将集中在电子元器件、纺织品、金属制品、化工原料

　　、家具、服装等。至于最新供给业态，这条线索的主逻辑是在需求不确定环境下，寻找确定性技术供给。一是AI应用“嫁接”终端；二是华为“国产化”技术创新，驱动华为业绩